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　　铜： 表里策略变数 铜价偏弱运行

　　1、宏不雅。外洋方面，好意思国10月CPI同比飞腾2.6%，与预期持平，但高于前值2.4%，中枢CPI同比飞腾3.3%，与市集预期持平，前值为3.3%。好意思国10月PPI同比2.4% ，高于预期2.3%和前值1.9%；中枢PPI同比3.1%，高于预期3%和前值2.9%。从通胀数据来看，仍鄙人降通谈，但通胀数据比较前值有所走高。好意思联储主席鲍威尔发表谈话称，近期好意思国经济施展坚毅，好意思联储无需急于降息，关于特朗普策略有待不雅察。刻下天然市集上调了好意思联储12月降息概率，但对来岁降息节拍变得愈加依稀。国内方面，眷注稳增长策略。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，标明铜精矿仍然垂死，但四季度粗铜试验力度较大，或缓解部分神焦，市集眷注长单谈判。精铜产量方面，国内10月电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增多0.19%，累计同比增多4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增多2.01%。四季度试验力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。入口方面，国内9月精铜净入口同比下降1.1%至30.64万吨，累计同比下降0.93%；9月废铜入口量环比下降5.43%至16.03万金属吨，同比下降5.84%，累计同比增多15.71% 。库存方面来看，戒指11月815日寰球铜显性库存较上周统计下降2.5万吨至58万吨，其中LME库存下降525吨至271875吨；Comex库存增多436吨至89238吨；国内精湛铜社会库存周度下降2.82万吨至16.43万吨，保税区库存增多0.29万吨至6.28万吨。需求方面，铜价出现快速回落，升贴水施展来看略显坚挺，标明此时卑劣并无颤抖态势，反而从社会库存施展来看，存在趁势补库的动作。

　　3、不雅点。本周“特朗普交游”成为焦点，周内好意思元指数大幅走高，强势好意思元下有色连接施展偏弱。周五出口退税策略出台，表里铜价走出外强内弱的施展，但国内精湛铜入口仍占较大比重，因此表里比价施行不会过度拉大，且从寰球总需求的角度去看影响也例必偏弱，但短期内国内出口商恐有抢出口的动作，这故意于铜价企稳，但不利于铜价后期施展。另外，本轮“特朗普交游”笔者以为不错当作是特朗普在朝后行情的预演，亦然市集的提前订价，但也并非一蹴而就。因此若外洋宏不雅风险事件缓缓消褪，铜价眷注焦点逐步回到国内稳增长层面，铜价企稳反弹可期，但价钱高点或从受制于淡季预期转为抢出口后的需求阶段性下滑预期。

　　镍&不锈钢： 宏微双驱 游刃过剩

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱相沿23.8好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%相沿48.2好意思元/湿吨，印尼主流成交升水基本幽静在17至18好意思金/湿吨；精湛镍周度利润着落；镍铁方面，华南某主流钢厂高镍铁采购价1000元/镍（到厂含税），成交数万吨，交期12月；中间品现货价钱着落，硫酸镍表面利润回升。

　　2、需求：不锈钢产业链，前期原材料价钱较高，钢厂袭取程度有限，供应或有小幅下修；周内89家社会库存环比减少0.9万吨至97.3万吨；末端，10月地产竖立投资/新开工面积/施工面积/完好意思面积/销售面聚积计同比-10.3%/-22.6%/-12.4%/-23.9%/-20.9%。新能源产业链，三元材料周度库存环比减少188吨至14133吨；11月锂电板产量环比增长7.45%至147.4GWh，其中，三元电板环比增长5%至35.82GWh；乘联会数据裸露，11月1-10日，乘用车新能源车市集零卖31万辆，同比旧年11月同时增长70%，较上月同时增长10%；11月1-10日，世界乘用车厂商新能源批发35万辆，同比旧年11月同时增长78%。

　　3、库存：周内LME库存增多4098吨至154434吨；沪镍库存减少744吨至30472吨，社会库存减少213吨至37210吨，保税区库存增多700吨至4300吨。

　　4、不雅点：镍矿方面，印尼镍矿内贸价钱和主流成交升水基本幽静。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价钱施展相对偏强，钢厂对高价原材料袭取程度有限，但周内镍铁采购价钱重点仍是出现小幅下移，不锈钢老本压力将有所缓解，关联词，不锈钢市集需求仍较为疲软，成为价钱拖累项。新能源产业链来看，11月三元材料排产环比下降，重复刻下硫酸镍原材料价钱着落，且硫酸镍价钱一样偏弱运行，市集采购厚谊一般。关联词从估值角度商量，短期下方空间或为有限，但暂时仍衰退进取能源，价钱或低位颠簸运行，眷注宏不雅厚谊挪动及印尼镍矿策略。

　　氧化铝&电解铝：厚谊分化，颠簸休养

　　周内氧化铝期货颠簸偏弱，15日主力收至5267元/吨，周度跌幅2%。沪铝颠簸走弱，15日主力收至20780元/吨，周度跌幅4.2%。

　　1、供给：GAC几内亚铝矿出口住手，运转与当局谈判，重复船期瞻望12月出现一定减量。据SMM，周内氧化铝开工率上调1.88%至85.51%，河南、贵州此前因环保和试验限停焙烧氧化铝厂纪念坐褥。电解铝方面，河南及广西两家铝厂试验停产，总范畴在10-15万吨傍边。印尼电解铝厂二期25万吨产能通电投产，现在已投3万吨。据SMM，瞻望11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%；11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比回调至73%。

　　2、需求：周内加工企业开工率下调0.1%至63%。其中铝型材开工率持稳在49.5%，铝板带开工率持稳在72%，铝箔开工率下调0.2%至75.1%，铝线缆开工率持稳在71.2%。铝棒加工费河南持稳，新疆广东无锡上调180-320元/吨，包头临沂下调40-50元/吨；铝杆加工费全线上调20-50元/吨。

　　3、库存：交游所库存方面，氧化铝周度累库1513吨至6.16万吨；沪铝周度去库5527吨至26.94万吨；LME周度去库1.29万吨至72.15万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.3万吨至3万吨；铝锭周度累库2000吨至56.5万吨；铝棒周度累库2.1万吨至5.1万吨。

　　4、不雅点：交游所再度休养氧化铝手续费以及有色协会发声，期盘热度有所落潮，现货延续偏紧、相沿涨势，期现运转出现一定不对。周内电解铝回调后带动卑劣补库需求，外洋末端市集惦记后续出口关税上调激勉营业风险，运转辘集抢出口，触及家电类铝成品订单显赫抬升。但跟着西北铝锭运转辘集到货，库存去库进程中断、转为累库。跟着外洋预期降息回调，国内新政颁发，海表里宏不雅厚谊稍有分化，基本面撑持转弱，瞻望铝价开启颠簸休养节拍，恭候市集新的交游谄谀。

　　锌：眷注比价下行至矿入口窗口关闭的反套入场契机

　　一、供应：

　　据Mysteel调研本周国内锌矿口岸库存17.50万吨，环比增多0.90万吨，国内矿库存量仍是开脱岁首低水平，矿供应垂死程度相对前两个季度有所好转，现在国内锌矿加工费成交价小幅上调至1，400~1，600元/金属吨。虽加工费有所反弹但速率较慢，冶真金不怕火亏空延续，瞻望冶真金不怕火企业短期提产意愿不高。入口方面，跟着比价得快速回落，瞻望下周市集保税区锌入口量将环比减少。

　　二、需求：

　　据SMM调研，近期镀锌企业反应镀锌方管订单彰着好转，此外结构件铁塔订单较好，而传统基建地产类订单依然较弱，加之临频年底，朔方地区工程形势陆续住手施工，短期镀锌开工率或相沿在55~60%傍边。压铸及氧化铝开工率变化不大，总体运行安详。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存总量为12.74万吨，较11月7日增多0.74万吨，较11月11增多0.38万吨；上期所库存周环比+1.80万吨至9.07万吨，同比+109.84%； LME库存周环比+0.34万吨至24.24万吨，同比+217%。

　　四、策略不雅点：

　　国内月差跟着11月交仓量大幅增多而有所走弱，天然12-01月差仍高，但是商量到临频年底，消耗陆续走弱，况且本年春节假期较早，春节锌锭累库幅度可能也有12-13万吨，月差连接上行的驱动较弱。比价方面，周五铜铝材等取消或下调出口退税策略出台，虽对锌加工材出口几无影响，但厚谊带动比价下修至入口锌锭窗口关闭。而LME结构周五也再行转为小back，外洋挤仓厚谊有重来迹象，若比价连接下修至矿入口窗口关闭，表里反套或再迎来入场契机。

　　锡：宏不雅重复微不雅驱动锡价钱快速着落

　　一、供应：

　　上周SMM40%锡矿加工费为15000元/金属吨，环比不变，天然冶真金不怕火企业反应原料供应垂死，但尚未看到冶真金不怕火减产，瞻望11月产量不错在16000吨以上。印尼两大交游所戒指13号当月累计锡锭交游量为2290吨，预估全月出口量环比变化不大。

　　二、需求：

　　上周盘面快速回落，卑劣畏跌厚谊加重，市集交投从活跃缓缓转为清淡，但是现货市集升水环比变化不大。戒指上周五，对2412云锡升水700-900元/吨，交割升水500-700元/吨，小牌贴水0-200元/吨。

　　三、库存：

　　Mysteel社会库存周环比+502吨至10，520吨，同比+15.83%；上期所库存周环比-86吨至8，889吨，同比+52.18%；LME库存周环比+390吨至4，910吨，同比-36.73%。

　　四、策略不雅点：

　　上周先因周初上期所仓单大幅增多，加重市集关于后续去库不畅的担忧，而11月各大机构产量预期环比减量较小，同比相沿高位，供应垂死逻辑传导至年底仍未实现，眩惑空头加仓，价钱破撑持位较多。而上周社库依旧累库且累库幅度较大，LME库存周五也大幅增多，表里库存双累导致市集运转趋向交游锡需求走弱况且年内冶真金不怕火减产衰颓，夜盘大幅回落。但矿紧现实也继续对坐褥变成影响，在未看到施行改善前，作念空风险较大，但因刻下盘面已大幅破位，需恭候有本色性基本面挪动能力使价钱迎来反弹。

　　工业硅：卑劣减产，纪念弱稳

　　周内工业硅期货颠簸偏弱，15日主力2412收于12365元/吨，周度跌幅1.67%。现货止涨转跌，百川参考均价为12005元/吨，周度下调42元/吨。其中欠亨氧553持稳在11600元/吨，通氧553持稳在11700元/吨，421持稳在12500元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少740吨至8.913万吨，周度开炉数目减少3台至320台，开炉率下滑0.4%至42.9%。国内供应连接南减北增，全体呈现减量。继云南各地电价全面上调、硅厂开启范畴减产后，周内四川硅厂陆续减产，周内两地新停8台炉子。除了新疆硅厂继续放产，周内陕西和青海收复少许开炉，但瞻望开启工夫有限，纪念停炉在即。

　　2、需求：有机硅周度价钱持稳在12500-14200元/吨，因末端反应欠安、单体厂新出居品降价较为严重，但dmc降价后卑劣买涨不买跌，仍未出现备货意愿，跟着老本不但上行后单体厂压力骤增，眷注大厂后续是否有强行提价操作。多晶硅周度价钱持稳在3.5万元/吨，刻下新签单情况较差，仍未出现辘集性采购。且卑劣硅片开工继续下滑，采购意向继续低迷，晶硅签单难度加重、或再度濒临降价压力，晶硅新增投产程度停滞，减产范畴扩大。DMC周度产量环比减少800吨至5.1万吨，多晶硅周度产量环比减少350吨至3万吨。

　　3、库存：交游所库存周度全体去库2975吨至26.49万吨。工业硅社库周度累库1950吨至31.95万吨，其中厂库累库1950吨至18.75万吨；三大口岸库存，黄埔港持稳在4.6万吨，天津港累库1000吨至4.7万吨，昆明港去库1000吨至3.9万吨。

　　4．不雅点：在旧仓单刊出流入现货市集经过中，硅厂减产和营业商惜售斥逐欠安，12蟾光伏组件排产下行、重复产业链库存积压、进取传导难度偏高，年末可能出现需求爆发的预期裁减。近期卑劣双硅板块均出现减产动向，铝棒企业一样因环督察控、坐褥濒临限负荷压力。在价钱主导权掌捏鄙人游的基础上，硅价或探底运行，现货端廉价货源增多。

　　碳酸锂：放诞升沉 触目惊心

　　1、供应：碳酸锂周度产量环比增多742吨至14507吨，其中锂辉石提锂环比增多404吨至7705吨，锂云母提锂环比增多338吨至2638吨，盐湖提锂环比减少15吨至2699吨，回收提锂环比增多15吨至1465吨。

　　2、需求：三元材料周度库存环比减少188吨至14133吨，磷酸铁锂周度库存环比增多3010吨至79970吨；11月锂电板产量环比增长7.45%至147.4GWh，其中，三元电板环比增长5%至35.82GWh，磷酸铁锂电板环比增长9%至107.15GWh，其他电板环比下降7%至4.39GWh；末端，乘联会数据裸露，11月1-10日，乘用车新能源车市集零卖31万辆，同比旧年11月同时增长70%，较上月同时增长10%；11月1-10日，世界乘用车厂商新能源批发35万辆，同比旧年11月同时增长78%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降1.5%至约10.91万吨，卑劣库存减少4.8%至约2.95万吨，其他措施增多3.2%至约4.54万吨，冶真金不怕火厂减少4.5%至约3.42万吨。

　　4、不雅点：周度价钱受资金扰动，快速拉涨后快速着落。供应端，中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价钱反弹的配景下，周度产量环比延续小幅增多。需求端，磷酸铁锂正极材料排产环比延续增多，但受到高价影响，采购积极性欠安。库存端，社会库存延续去化，结构上以中间措施接上游为主，卑劣消化为主。抽象来看，在刻下施行需求施展出继续景气的配景下，对价钱仍不宜过度看空，但价钱上方仍有套保压力和飞腾能源的可继续性问题，价钱或呈现宽幅颠簸。

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