（原标题：麦德龙供应链功绩硬伤：控股鼓吹孝顺六成，收入仍合手续下滑，与行业趋势背离）

本文起原：期间商学院 作家：陆海

起原丨期间投研

作家丨陆海

剪辑丨李乾韬

【导语】

“超市教父”张文中带着麦德龙供应链有限公司（下称“麦德龙供应链”）三闯港股IPO。

早在2021年3月，张文中初次带着麦德龙供应链的前身物好意思科技有限公司（下称“物好意思科技”）冲刺港股IPO，但所以失败告终。2024年，张文中将物好意思科技的零卖业务出售给控股鼓吹，并将其更名为麦德龙供应链后，第二次向港交所递交招股书；而跟着该份招股书失效，2024年12月30日，麦德龙供应链第三次冲刺港股IPO。

然而，2021—2024年前7个月（下称“论说期”），在行业商场限制合手续高涨的情况下，麦德龙供应链的收入却呈现出合手续下滑的趋势。从大客户的角度来看，麦德龙供应链的收入有六成来自物好意思集团物好意思科技过甚从属公司（不包括麦德龙供应链），属于关联来去。剔除物好意思集团后，其前四大客户的持续度不到3%。

2024年12月31日，就公司收入合手续着落、六成收入来自关联来去等问题，期间投研分裂向麦德龙供应链发函（邮箱：wei.***03@maidelong.com；wangfy@***.com）贪图。由于未能找到该公司的电话，期间投研在天眼查APP上找到其从属公司麦德龙买卖集团有限公司的电话（021-220***88），2025年1月3日，期间投研拨通该电话，但接线员示意其为麦德龙总部前台使命主说念主员，无法议论到麦德龙供应链，且无法代为传达。为止发稿，对方仍未回应。

【提要】

1.收入合手续下滑，与行业趋势背离。2021—2023年，中国食物快消供应链行业的商场限制呈现合手续增长趋势。然而，论说期各期，麦德龙供应链的收入却合手续下滑，未能终了矫捷盈利。

2.六成收入来自控股鼓吹物好意思集团。论说期各期，麦德龙供应链有六成收入来自物好意思集团，属于关联来去。剔除物好意思集团后，前五大客户中其余四大客户的收入占比臆测不到3%，大客户持续度较低。

【配景】

设立于1964年的麦德龙是德国最大的零卖批发超市集团，1995年干涉中国。而物好意思科技设立于1994年，并于2020年收购麦德龙中国实体，将麦德龙中国与物好意思供应链的资源进行整合。

2021年冲刺港股IPO失败后，物好意思科技进行业务重组，2024年又将其零卖业务出售给其控股鼓吹，并更名为麦德龙供应链，专注于提供食物快消供应链贬责决策。

麦德龙供应链的中枢业务有4种：零卖商配送贬责决策、食物行状及配送贬责决策、福利礼品贬责决策、商品批发，2023年收入占比分裂为60.1%、14.2%、14.1%、7.8%。

【正文】

商场限制高涨，麦德龙供应链收入不升反降

弗若斯特沙利文的府上袒露，按收入策划，中国食物快消供应链行业的商场限制由2018年的70366亿元增至2023年的99007亿元，复合年增长率为7.1%。

2021—2023年，中国食物快消供应链行业的商场限制分裂为89703亿元、90449亿元、99007亿元，同比增速分裂为10.87%、0.83%、9.46%。凭据弗若斯特沙利文的预测，2024年其商场限制将增长至107334亿元，同比瞻望增长8.41%，保合手合手续增长趋势。

其中，2018—2023年，零卖供应链行业、餐饮供应链行业、买卖福利和礼品行业的复合年增长率分裂为7.3%、7.1%、3.0%，瞻望2023—2028年的复合年增长率分裂为6.7%、9.0%、9.7%，相同呈现出增长趋势。

在行业商场限制合手续增长情况下，麦德龙供应链的收入不升反降。

招股书袒露，论说期各期，麦德龙供应链的收入分裂为278.20亿元、271.02亿元、248.58亿元、148.24亿元，同比增速分裂为-28.78%、-2.58%、-8.28%、-0.96%，呈现出合手续着落趋势。

同时，其净利润分裂为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元、-0.41亿元，未能终了矫捷盈利。

需肃穆的是，自2021年以来，麦德龙供应链的毛利率仅为10%傍边。招股书袒露，论说期各期，麦德龙供应链的毛利率分裂为9.1%、9.7%、10.7%、9.7%。而其2021年3月提交的招股书袒露，2018—2020年，该公司的毛利率分裂为27.0%、28.2%、22.7%。

麦德龙供应链并未对2021年毛利率大幅着落的原因作出解说。不外，招股书袒露，论说期各期，零卖商配送贬责决策动作其第一伟业务，毛利率分裂为3.4%、3.3%、3.7%、3.8%，在四大中枢业务中处于最低水平。

或与行业竞争较为浓烈关联。招股书袒露，中国食物快消供应链行业的竞争格式高度踱步，弗若斯特沙利文的府上袒露，按2023年的收入策划，前五大竞争企业的商场份额臆测仅为0.8%，麦德龙供应链以0.2%的商场份额位列行业第二；而零卖供应链行业相同高度踱步，按收入策划，2023年前五大竞争者的商场份额共计0.8%，麦德龙供应链相同以0.2%的商场份额位列行业第二。

六成收入来自控股鼓吹物好意思集团

麦德龙供应链能以0.2%的商场份额位列中国食物快消供应链行业第二，离不开控股鼓吹之一物好意思集团的复旧。

招股书袒露，物好意思集团是麦德龙供应链的第一大客户，论说期各期，麦德龙供应链来自物好意思集团的收入分裂为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元、91.05亿元，占各期收入的比重分裂为61.5%、62.3%、62.0%、61.4%。

剔除物好意思集团后，麦德龙其他大客户的持续度较低。

论说期各期，麦德龙供应链前五大客户的收入占比臆测分裂为63.7%、64.7%、64.0%、64.0%，剔除物好意思集团后，其余四大客户的收入占比臆测分裂为2.2%、2.4%、2.0%、2.6%，平均每位大客户的收入孝顺不到1%。

在这种情况下，麦德龙供应链的功绩深远时较猛过程上取决于物好意思集团的需求。

招股书袒露，2023年麦德龙供应链的收入同比着落8.3%，主如果因为其零卖商配送贬责决策及福利礼品贬责决策的收入减少，分裂减少14.82亿元、4.38亿元。

其中，零卖商配送贬责决策的收入着落，主如果因为其对物好意思集团的居品销售减少。具体来看，主如果受到物好意思集团门店数目减少约15.0%过甚汲取会员制后影响非会员铺张者的购买等要素影响。

麦德龙供应链在招股书中还称，论说期内，其来自物好意思集团的收入合手续着落，主如果因为物好意思集团关闭阐扬欠佳的门店，以及在零卖店选择会员制。

需肃穆的是，麦德龙供应链为物好意思集团提供行状的门店数目还在减少。

麦德龙供应链2024年6月提交的招股书袒露，为止2023年12月31日，该公司为物好意思集团的100家麦德龙门店、366家物好意思超市门店、304家物好意思便利店提供零卖商配送贬责决策。

而最新的招股书袒露，为止2024年7月31日，麦德龙供应链为物好意思集团的99家麦德龙门店、342家物好意思超市门店、287家物好意思便利店提供零卖商配送贬责决策。

也等于说，跟2023年底比拟，为止2024年7月31日，麦德龙供应链为物好意思集团行状的麦德龙门店、物好意思超市门店、物好意思便利店分裂减少1家、24家、17家。

（全文2438字）

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